Game kiếm tiền（www.vng.app）:海通国际：给予锦江酒店增持评级，目标价位64.25元

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海通国际证券集团有限公司汪立亭,许樱之近期对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《3Q22净利增74%，境外持续复苏，境内拓店加速》，本报告对锦江酒店给出增持评级，认为其目标价位为64.25元，当前股价为57.26元，预期上涨幅度为12.21%。

锦江酒店(600754)

锦江酒店 10 月 29 日发布 2022 年第三季度报告。3Q22 公司收入30.52 亿元降 1.15%，归母净利 1.6 亿元，去年同期盈利 0.92 亿元，扣非净利 1.28 亿元，比去年同期增加净利 0.4 亿元。EPS 0.15 元，净资产收益率 0.96%。前三季度经营性现金流净额 11.07 亿元，同比增长 38.79%。

简评及投资建议：

1. 酒店业务发展概况。2022 年三季度收入同比下降 1.15% 。1-3Q2022 公司实现收入 80.94 亿元，其中 3Q 2022 收入 30.52 亿元，同比降低 1.15%。有限服务型酒店业务收入 29.89 亿元降 1.21%。食品及餐饮业务营业收入 0.63 亿增 2.32%。酒店业务境内收入19.68 亿降 12.24%，占比 65.8%；境外收入 10.21 亿增 30.33%，占比 34.2%。

2.3Q22 境内 RevPAR 为 2019 年同期的 80.4%，境外 RevPAR 恢复至2019 年同期的 108.85%。（1）中国境内。3Q22 整体 ADR 224 元，Occ 60.63%，RevPAR135.95 元，同比分别增 3.2%、增 3.4pct、降2.3%。中端酒店 RevPAR 为 19 年同期的 75.7%，经济型酒店 RevPAR为 19 年同期的 67.15%，境内整体平均 RevPAR 为 19 年同期的80.4% 。（2 ）中国大陆境外。3Q22 整体 ADR 66.9 欧元，OCC 66.6%，RevPAR 43.88 欧元，同期分别增 15.1%、增 10.4pct、增36.4%。中端酒店 RevPAR 恢复至 19 年同期的 110.63%，经济型酒店 RevPAR 恢复至 19 年同期的 108.77%，整体平均 RevPAR 恢复至19 年同期的 108.85%。

3.加盟规模扩张积极，中端布局稳步提升。（1）数目变动。3Q22年新开业酒店数量为 361 家，开业退出酒店 85 家，净增开业酒店276 家，其中直营酒店减少 21 家，加盟酒店增加 297 家。（2）酒店存量。截止 2022 年 9 月 30 日，开业酒店合计 11251 家，已开业酒店客房总数达到 107.6 万间。公司中端酒店数量 6155 家，占比54.7%，客房间数 68.0 万间，占比 63.2%；经济型酒店数量 5096家，占比 45.3%，客房间数 39.6 万间，占比 36.8%；公司直营酒店数量 859 家，占比 7.6%，客房间数 9.5 万间，占比 8.9%；加盟酒店数量 10392 家，占比 92.4%，客房间数 98.1 万间占比 91.1%。

4.境外持续复苏，境内拓店加速。3Q22 公司境外 RevPAR 恢复至 2019 年 108.85%，相较于 2Q22 恢复度（97.75%）进一步提升，3Q22 卢浮集团实现归母净利润 5 万欧元，扭亏为盈。公司 3Q 开业 361 家酒店均位于境内，1-3Q 新开店各 232/352/361 家，累计开店 945 家，3Q 开店环比有所提速，我们预计若 4Q 疫情平稳，公司全年 1200 家开店目标达成压力不大。

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更新盈利预测。暂时不考虑 GDR 上市的影响，我们预计公司 2022�2024 年收入分别为 115 亿元（较上次降 0.9%）、155 亿元（较上次降 3.1%）、172 亿元（较上次降6.5%），分别同比增长 1.8%、34.1%、11.2%；归母净利分别为 2.26 亿元（较上次增82.3%）、17.19 亿元（较上次降 0.5%）和 23.36 亿元（较上次降 3.2%），分别同比增长 124.2%、662%、35.9%，对应 EPS 各 0.21 元、1.61 元和 2.18 元。我们认为短期出行复苏酒店行业景气度回升，中长期行业供给出清带来连锁化率和集中度提升以及供需格局改善，同时公司品牌和组织整合后，运营效率有望持续优化，给予公司 2023 年40 倍 PE 和 20 倍 EV/EBITDA（原为 2023 年 40 倍 PE 和 20 倍 EV/EBITDA），对应目标价 64.25 元（原目标价为 64.57 元）；维持“优于大市”评级。

23 年业绩敏感性分析。考虑到疫情具有一定不确定性，我们对公司 23 年业绩进行敏感性分析，在 2023 年 Occ 为 73%，新开店 1700 家的中性假设下，预计公司 23 年归母净利可达 17.19 亿元。假设 Occ 在 71%-75%区间、新开店维持 1700 家，那么对应的公司 23 年利润区间为 16.07-18.31 亿元。

风险提示。宏观经济下滑风险，物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券郑澄怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.53亿，根据现价换算的预测PE为243.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级20家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为67.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦江酒店（600754）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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