皇冠新现金网:洪灏：杠杆+散户+严重一致的市场共识，导致美股暴跌

allbet手机版下载：温格展望本赛季欧冠冠军：这两队是最大热门！你怎么看？

温格展望本赛季欧冠冠军：这两队是最大热门！你怎么看？ 热点新闻2020-08-05 19:44:00　泉源: 互联网70 本赛季欧冠赛事就要重启了，本周末欧冠赛事就要开打，而各大媒体和球迷也最先展望本赛季的欧冠冠军到底是哪支球队了。而现在，在国际足联任职的温格也不能免俗，他也最先展望本赛季的欧冠冠军，而在温格看来，有两支球队是本赛季欧冠冠军的最大热门，这两支球队不少巴萨和皇马，而是法甲的大巴黎和英超的曼城。 克日，温格展望了本赛季欧冠冠军：“我信赖巴黎圣日耳曼俱乐部和曼城俱乐部是本赛季欧冠冠军最大的热门。”看来，温格看好

就在市场共识以为美股只涨不跌时，昨晚美股最先暴跌。道指最多曾暴跌1000点，纳指收跌近5%，那些之前万众追捧的科技股是重灾区。特斯拉三天跌了20%。若是用市场通用的手艺指标来看，特斯拉三天就跌入了“手艺熊市”。昨晚的暴跌是美股3月24日见底反弹以来，继4月1日和6月11日后第三大单日暴跌。然而，这次暴跌与之前几回有主要的区别。

许多读者问为什么暴跌？究竟，美联储在最近的全球央行货币政策集会上“历史性”地调整了其政策框架，容忍通胀在一定的时期内停留在2%以上。这个新的框架，基本上就是向市场确认了美联储坚决不加息的货币政策倾向。如是，零利率将在很长的一段时间里连续。市场共识以为，在金融学的现金折现公式里，若是利率足够低的话，那么估值应该是无限高，因此美股“永远涨”。甚至，最近我看到有研究偕行严肃地讨论股价“永动机”之类的看法。

这种看法，完全忽略了低利率的寄义。低利率更主要的意义是对于低增进、零增进甚至是负增进的宏观环境的反映。也就是说，在我们折现未来现金流的时刻，虽然折现率低了，然则最终增进估值（terminal value）也大幅降低。对于发展股价值的盘算，往往2/3甚至以上的估值来自于最终增进。看看发展股弄潮儿特斯拉，市销率在暴跌前居然达到了近20倍。因此，利率（折现率）虽然低了，然则利率反映的是一个零增进的宏观环境，因此最终增进估值在这种条件下的萎缩，远远大于低利率带来的估值的提升。或者说，低利率降低了估值的门槛，然则也让估值大幅萎缩。

在这次暴跌前，我的微博上记录了美股市场一系列的量化异景，包罗看跌期权比例达到了历史最低；公司内部管理层逢高减持，但散户逢高买入；市场头部股票的颠簸率相关性暴跌，显示市场对于科技发展股的熟悉高度一致，足以引发市场暴跌；极端异常的FANG+毒牙个股成交量；美国股市和经济基本面历史性割裂，等等。因此，暴跌是一定的效果。就像在一条限速50公里的拥挤的车道上开150公里，出车祸是一定的。车祸后是否能继续前行取决于车损坏的水平。

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同时，与市场共识相反，美联储尽力维持的低利率政策，无视最近飙升的通胀预期，自己就是引爆市场颠簸率的诱因。这次暴跌前，我们观察到美股飙升的同时伴随着市场隐含颠簸率VIX的飙升，最终导致了在美股创出历史新高的同时，VIX也达到了历史性高点，对应于2000年3月份的水平。很显然，美股市场里的期权买卖发生了异常的情形。

这是由于最近美国散户通过罗宾汉、citadel等买卖平台大幅买入即将到期的看涨期权。在一个疯狂上涨的市场里，这是散户加杠杆最简朴、效率最高的方式。这些期权往往在几天内就到期。在做市商卖出这些期权获得收入之后，他们需要不断地买入股票来对冲其卖出股票看涨期权的风险。然而，随着股价的上涨，做市商就需要买入更多的股票对冲；随着做市商买入的加码，股价继续飙升；散户接着买入更多的期权加杠杆赌市场继续升，然后市场重复以上的步骤。这就是到了最后美国市场直线飙升的最主要的缘故原由。杠杆、散户、严重一致的市场共识和高估值，这是一个最终导致市场暴跌的配方。美联储的货币政策直接导致了市场参与者对于美股“永远涨”的预期，但也最后引爆了这个通过期权买卖制造的股价“永动机”。这与市场共识是恰恰相反的。

“我花开后百花杀”。9月1日，我发了一个迎接秋天的微博写道，勿谓言之不预。昨天晚上的美股暴跌中，我们看到一些老经济价值板块反而有所上涨，并没有随着发展股一起暴跌。在2000年3月之后的美股暴跌中，价值股显示非常好，并没有跌，并大幅跑赢发展股（如图）。我之前在研究报告里已经频频推荐了以价值为防御的计谋。需要再次强调的是，价值的回归不可能是一蹴而就，一夜之功。

（作者系交银国际董事总经理）